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植脂末基本盘稳固，毛利率有望改善 公司是国内较早进入植脂末产品领域的企业，多年聚焦粉末油脂基本盘业务，在现调饮品领域已确立较为领先的市场地位。公司粉末油脂业务主要面向B端客户，与蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨等茶饮品牌建立合作关系，前五大客户收入贡献五成左右。此外，公司通过经销商逐步开拓中小型客户，推进渠道下沉，同时拓展海外客户，进一步提升规模和市占率。当前公司植脂末产品已全部替代为零反脂植脂末，契合行业健康化趋势。展望2023年，预计成本端将逐步改善，叠加疫后下游需求恢复，毛利率有望提升，同时12万吨植脂末产能已投产，将进一步支撑基本盘业务发展。

咖啡发展潜力大，植物基切入C端布局 当前公司加大发展咖啡、植物基产品，打造第二增长曲线。最新数据显示，2022年前三季度咖啡/植物基营收增长134%/82%。咖啡业务：主要为瑞幸咖啡、星巴克等咖啡连锁客户提供上游供应链解决方案，产品品类涵盖精品咖啡豆、冷却咖啡液、冻干咖啡粉、传统速溶咖啡粉、研磨咖啡以及三合一咖啡等。预计2022年咖啡业务实现翻番增长，2023年将继续发力传统速溶及冻干咖啡。

我们认为公司咖啡业务有望形成较强竞争壁垒：1）已建立从原料加工到产品包装的完整供应链体系；2）后端生产工艺及设备领先行业；3）设立咖啡研究室，持续提升产品档次及附加值，为客户提供高品质、定制化产品；4）冻干咖啡2160吨年产能投产后有望提升精品咖啡生产规模。植物基业务：涵盖大豆、大米、坚果、谷物、种子和椰子饮料等，公司推出“非常麦”燕麦奶布局C端，2023年将单独成立C端团队进行线上线下同步推广。当前国内燕麦奶市场仍为初级阶段，公司提前切入布局，拥有先发优势。 盈利预测 公司作为植脂末龙头，加大力度推进咖啡及植物基板块业务，加快推动2B、2C的双渠道建设。预计2022-2024年EPS为0.31/0.52/0.84元，当前股价对应PE分别为62/37/23倍，维持“买入”投资评级。

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